评论：AMD会不会成为又一个康柏

T_SK

从买下ATI的那一刻起，AMD便把竞争的主动权拱手让给了英特尔。

        《信息周刊》网络版
                黄亚昌        2007-5-18
从今年一季度的财务报告看，英特尔已经挺过了难关重新找到了北，仅有的挑战者处境却不太妙。AMD的连年向好始于四年前的皓龙出手，那曾是AMD的黄金时代。但这段时间AMD的心态似乎有所变化，太低估了老大的实力和决心，兼并ATI更是有点用力过猛但算盘落空。

平心而论，这并非全是AMD之过。克劳塞维茨说过，兵力优势永远是战争的第一原则。即使在去年第四季度，AMD合并ATI后达到销售额的顶峰，也不过相当于英特尔的18.3%，但是在刚刚结束的07年一季度，这个比例又掉到了13.9%，甚至低于合并前——06年前三个季度这个比例还分别为14.9%、15.2%、15.2%。也就是说，AMD在合并了ATI之后，（相对于英特尔）卖出去的东西居然比没有ATI之前还要少。虽说双A的整合需要时间，但从市场营销的角度看，如果试图全面攻击原本就已布局停当（同时拥有处于市场优势地位处理器平台和图形芯片组）的、处于领先地位的对手，挑战者借助的又只是对领先者布局的简单模仿，那这种思路本身可能就是一个致命的陷阱：这样的整合是否存在先天的不合理性问题？

回头来看另外一些数字化的证据。微处理器行业本质上是以面向企业客户（电脑整机制造商）为主体的B2B制造业，对于制造业的公司，有一项流动资产至关重要：存货。产能上落后于领先者的AMD以前在运营效率上尚能与英特尔争锋，重要原因之一是产品周转速度较快（尽管不时地可能导致缺货）。仍以最近五个季度为例，2006年前三个季度AMD的存货价值分别只占流动资产的8.0%、10.4%、11.9%（同期英特尔为19.8%、25.9%、25.4%），到了第四季度和今年第一季度便飙升到20.54%和29.4%（同期英特尔为23.6%和24.7%）。从这里可以看到，这段时间英特尔的库存压力也并未有明显的降低，但AMD却自己背上了同样的包袱。仓库里的微处理器的贬值速度是以月份来计算的，厂家降低库存量的手法自然是降价，但降价的副作用必然是进一步压缩销售毛利。这下，英特尔看到了希望看到的一幕：我可以凭着充裕的现金打下这一仗，你若是全线跟进则必定顾此失彼。如果在急需现金的时候再举债并购，无异于在本已兵力不足的战线上又再拉长战线，全军岂不危矣。

一般认为，制造型企业的资产负债率在30%以下属于健康范围，这一点英特尔极为稳健，基本在25%上下浮动，但AMD相当激进，2004和2005年度的资产负债率分别为61.3%和54%，2006年前三个季度一度保持在40%上下，但第四季度经过财务杠杆收购之后，再次上升到56%，今年一季度又升至59%。销售额遭遇重挫再加上债务利息攀升，就不可能不影响现金流的供应，对比一下双方的短期偿债能力便可一目了然：英特尔方面，流动比从去年一季度的1.83开始，先后为1.99、1.94、2.15到今年一季度的2.67，相应的速冻比依次为1.47、1.48、1.45、1.64、2.01；而AMD相应的流动比为2.16、2.23、2.07、1.39、1.09，速动比为1.99、2.00、1.82、1.10、0.77。英特尔的现金越来越多的同时，AMD已经从健康状态跌过了公认的安全警戒线(流动比2、速动比1)
。

AMD的流动资金紧张问题，直接原因是由于举债并购，基本原因则在于自身的经营效率。

由于长期以来存在生产能力的软肋，AMD采用的是借鸡生蛋的战术，即委托OEM加工部分产品。但与自有工厂相比，外协自然会蚕食一部分运营利润。从财务指标的对比来看更为清晰，去年AMD一度在销售毛利率上领先于英特尔，但一到运营环节就露出了破绽，待到了净利润率时自然更是破绽百出。最近五个季度，双方销售毛利率分别为（英特尔vs.AMD）：55.3% vs. 58.5%、52.1% vs. 56.8%、49.1% vs. 51.4%、49.6% vs. 36.2%、50.1% vs. 28.1%；运营利润率19.22% vs. 19.4%、13.4% vs. 8.4%、15.7% vs. 9.0%、15.4% vs. -29.7%、18.9% vs. -40.9%；净利润率15.2% vs. 13.9%、11.1% vs. 7.3%、14.9% vs. 10.1%、15.5% vs. -32.4%、18.5% vs. -49.6%。试想，前后短短五个季度内，从卖出一块钱可以净挣一毛四分，到卖出一块钱却要赔掉五毛钱，已经足够触目惊心了，而如果同期你的对手不仅继续盈利，而且竟然还能比以前多挣三分钱，你几乎就只有欲哭无泪的份儿。

很显然，英特尔竞争优势的最重要根源仍在于绝对领先的产能。出于同样的原因，AMD去年开始在纽约筹建新的晶圆生产基地，新闻报道称总耗资32亿美元，预计2012至2014年间全面投产。然而相比英特尔的后发制人，AMD此举有一点起个大早赶个晚集的嫌疑。英特尔刚刚宣布的大连工厂，投资25亿美元，2010年就将投产。这两则信息貌似相类，但细细解读依然能看出不少深意。

如果说由于双方都会获得不少当地政府的财政补贴，而使得直接比较32亿和25亿的差额变得没有明显价值，那么投产时间和运营费用就是实实在在看得见的。其一，中国和美国的劳动力成本之间存在不小的差距，这恐怕没有人会有怀疑；其二，2010年投产的英特尔大连工厂比起2012年投产的AMD纽约工厂，时间上早了两年，设备效率和员工效率已磨合至最佳状态，其对英特尔运营利润的贡献度将优于对手的新厂；其三，这领先的两年间，英特尔大连厂的产品投入市场后，将更加拉大英特尔的产能领先幅度，从而必然会帮助英特尔在与对手的价格竞争中，保持更进一步的成本优势。即便到时候AMD能够奋力一战，但结果是什么应该不难猜测，在刚刚过去的大半年里我们已经看到，价格战对AMD带来的是割喉式的流血牺牲。

分析至此，我们几乎已经可以看到未来的惨烈。不过还有一个问题：AMD现在是每况愈下了，但为什么它在2006年第一季度之前却可以做得那么好，从财务的百分比指标来看甚至超过英特尔？答案其实不复杂，究其根源，在形势和力量对比开始稍稍有所改观的时候，AMD操之过急，有点忘了当年起作用的战术——在一个较小的细分市场（面向个人消费者的台式机市场）取得的胜利——实际上只是一次侧翼突围的成功，但这种战法并不适合用于大规模集团正面会战。从买下ATI的那一刻起，AMD便把自己的前途交给了为自己提供25亿美元贷款的摩根斯坦利（甚至或许是传说中的真实债主IBM），同时也把竞争的主动权拱手让给了英特尔。

听行业内的朋友说，现在AMD正上下一心控制成本四处融资。果真如此，这也是完全的必然：AMD今年第一季度的流动负债达到29.11亿美元，1.09的流动比和0.77的速动比已经逼近生死线，现金和现金等价物只有11.67亿美元，总资产负债率接近六成。我们是否应该开始预想一下这个问题：过些天，谁最可能收购AMD？

[ 本帖最后由 T_SK 于 2007-5-18 11:34 编辑 ]

ly7707

很多美国企业都可以收购AMD，关键是AMD在过不下去的时候能不能把自己卖出去

langzi530

卖了AMD，米国的反垄断法允许吗？

acqwer

康柏好歹是当过老大的，和AMD这个万年老二是不同的。

Prescott

这篇文章不错，哈哈。

:lol:

yangzhuo

正是从长远考虑，AMD一定要买下一家nv或是ati这样的公司。下一代架构的趋势是类似cell这样的异质结构。intel在全平台的实力自不必说，amd在这方面完全没有任何积累，所以它必须买下ati这样的公司才能实现自己的技术战略。根本不是什么拉长战线。而且纽约晶圆厂和大连晶圆厂定位完全不同。大连晶圆厂由于美国政府的限制，制造技术要比美国本土至少落后两代，这有可比性么？

lzy24

原帖由 T_SK 于 2007-5-18 11:32 发表
18.5% vs. -49.6%

5xx的某类U，果然是卖的越多亏的越多:lol:

K10性能要是能翻身的话也许能利润率会变好点:huh:

zaarath

国内很少有新闻能从财务角度分析I/A之争如此透彻，文章不错。
可惜想当然的错误还是不少。
AMD并不是借鸡生蛋，Chartered生产的芯片可以说是微不足道，尤其是AMDQ1后把定购数量刚好卡在合同规定的底线上。
AMD的NY fab和Intel的大连fab有什么好比的？Intel正在Isreal, Arizona, New Mexico同时兴建45nm fab，AMD多半会放弃NY的offer, 因为没钱。
AMD05/06的辉煌不是因为台式机市场，而是opteron在server市场的成功，作者有点本末倒置了。

xjd2000

1+1<1:funk: :funk:

332xu

比较喜欢康柏:loveliness:

maomaobear

amd还是卖身给中国企业比较有前途w00t)

skynet2046

原帖由 maomaobear 于 2007-5-18 15:40 发表
amd还是卖身给中国企业比较有前途w00t)

神舟比较适合w00t)

AJ47

还是狗剩收购AMD比较好:lol:

Penny仔

:funk: :funk: :funk:

fayerlxy

原帖由 zaarath 于 2007-5-18 14:30 发表
国内很少有新闻能从财务角度分析I/A之争如此透彻，文章不错。
可惜想当然的错误还是不少。
AMD并不是借鸡生蛋，Chartered生产的芯片可以说是微不足道，尤其是AMDQ1后把定购数量刚好卡在合同规定的底线上。
A ...

完全同意，这篇从财务分析方面确实不错，但是涉及到微处理器行业知识的部分就不行了。不过基本上还是不影响整篇文章的可读性。

fayerlxy

原帖由 yangzhuo 于 2007-5-18 13:00 发表
正是从长远考虑，AMD一定要买下一家nv或是ati这样的公司。下一代架构的趋势是类似cell这样的异质结构。intel在全平台的实力自不必说，amd在这方面完全没有任何积累，所以它必须买下ati这样的公司才能实现自己的 ...

AMD的统一平台战略如果不成功，结果大家自然都知道。如果在某种程度上成功了，那么个人认为，几乎必然促成NV卖给Intel。

cola_sun

compaq合并是个很大的错误啊